寒飞论债一级降温，二级调整，我心依旧

本报告导读

一级市场热度有所降温，带动二级市场收益率继续上行，但配置压力下调整不会持续，长期来看利率仍有下行空间，此时下车还为时过早。

一级降温，二级调整。昨日股票市场呈现出小幅震荡行情，全天来看，上证综指微跌0.02个百分点至点，而创业板指小幅回升0.32个百分点至点。债券市场延续调整，一级市场国债招标利率高于预期，热度较前期有所降温，带动二级市场收益率小幅走高，10年期国债、非国开、国开债分别上行2bp、3bp、3bp至2.69%、3.1%、3.09%，中短端调整幅度多在2bp以内，期货方面，国债期货主力合约低开高走，最后震荡走低，TF、T合约全天分别下跌0.05%、0.11%。

9月加息仍是小概率事件，汇率将以平稳为主。8月16日纽约联储主席杜德利接受采访称9月份FOMC会议存在加息的可能性，措辞偏鹰使得美联储加息预期有所升温，联邦基金利率期货显示的加息概率从周一的9%回升至18%。但相比较于杜德利5月份发表偏鹰讲话提示“6月加息并非不可能”时的影响已经小了很多（当时FFR期货隐含6月加息概率从4%大幅回升至30%，美元也反弹突破95关口）。我们认为美联储在本轮货币政策正常化周期中尤其重视与市场的沟通，几乎不太可能出乎市场意料行动，一般都会做足铺垫，而7月份FOMC会议声明除了经济描述回顾略有回暖外，并未对前瞻指引做出调整，因此9月份加息概率不大，年内如果加息大概率会在12月份。从近期海外市场来看，美元指数在超预期非农后并未展现出应有的强势，我们认为美元指数不太可能创出新高，上行空间有限，未来海外将进入相对平静的时期，汇率的外部冲击减弱，汇率将以平稳为主。

“地王”是滞后指标，无法预测楼市走势。昨日上海新静安区中兴地块产生上海单价和总价地王，成交总价高达.1亿，楼板价高达12万元/平米，预期售价为17万元/平米，同一天还有宝山及徐泾两块地王成交，保本售价分别高达8.9万/平米和7.6万/平米。对此，我们认为：（1）房企高价拿地的原因在于企业流动性充沛+一线房市热度不减。一方面，房企不差钱，行情火热带来的销售回款的大幅增加以及外部融资环境改善带来筹资性现金流的增加使得房企流动性非常充裕，16年一季度地产上市公司经营性净现金流及筹资性净现金流同比分别大幅增长亿、亿。另一方面拿地和新开工均为地产销售的滞后指标，16年以来，商品房销量增速较15年出现大幅回升，5月份开始销售同比增速有下滑趋势，但仍然处于高位，7月份一线城市房价更是出现环比涨幅扩大的走势，带动地产商对未来预期乐观，加上一线城市土地供应逐年减少及三四线城市吸引力相对较低的状况，导致房企蜂拥至一线城市高价拿地。（2）地王频现一定会大幅推升房价吗？我们认为不一定。一方面拿地滞后于销量与价格的回暖，无法用土地市场的火热来预测后期楼市走势，另一方面，从历史上来看，地王频现也并不一定预示着后期房价大涨，年同样是地王年，但年地产市场却表现乏力，商品房销售累计同比为-7.6%，百城住宅价格指数也在5月份环比转负。（3）政策决定地产小周期，政策层面收紧可能引发地产热度下降。从大方向上来看，7月份中央政治局会议部署下半年工作时罕见的提及了“抑制资产泡沫”，房价上涨过快已经引起了高层的







































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